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　　中金发布研报称，保管哔哩哔哩（09626，BILI.US）25/26年Non-GAAP净利润预测不变。面前港股往来于29.3/21.9倍25/26年Non-GAAPP/E开云体育，好意思股往来于28.4/21.2倍25/26年Non-GAAPP/E。保管跑赢行业评级。研究到潜在AI赋能及新游储备，该行上调港股/好意思股25/26年Non-GAAPP/E至33/25倍，对应上调港/好意思股认识价9.7%/8.7%至193港元/25好意思元，港/好意思股潜在上行空间为12.3%/16.5%。

　　中金主要不雅点如下：

　　公司现状

　　哔哩哔哩于7月11日在上海举办2025年投资者日，会上公司就游戏、告白业务，交易化与AI等主题与投资东谈主共享疏导。同日，2025年BilibiliWorld线下嘉年华步履（简称BW2025）在国度会展中心（上海）开启。

　　游戏、告白引颈交易化，多元探索与AI利用异日可期

　　1）游戏：该行觉得公司对游戏业务坚执“品类年青化”和“IP运营”两条轴线，执续进行微改革，并通过游戏+动漫/UP主等体式运营长线IP。该行提议柔和2H25至2026年《三国：谋定寰宇》小智商版/国际服上线节拍，新游方面提议柔和自研改革游戏《代号：三国Ncard》、代理游戏《嘟嘟脸开顽笑》、自研游戏《逃离鸭科夫》等技俩进展。2）告白：坚执“一横N纵”计谋，公司对异日三年告白收入增速当先行业大盘增速有信心，告白浸透率与深度更动遵守有望冉冉晋升。3）多元交易化：除充电外，积极探索各样实质/权利型VAS。4）AI：通过推选算法、创意生成与智能投放等赋能后果告白，AI译播/全景搜索/评述挖掘/实质审核正成为现阶段AI落地的主要利用场景。

　　该行的不雅点：游戏、告白业务增量体现，盈利弹性有望冉冉开释

　　1）游戏业务：公司醒目《三国：谋定寰宇》的长线运营，字据七麦，《三谋》S8与周年庆服发达可以。该行提议柔和小智商/国际服上线节拍及新游进展，预测2025年全年游戏收入同增20%。2）告白业务：公司实质生态健康发展，告白交易化潜能冉冉开释。该行预测：2025年全年同增约15%；长期而言，adload水平有望向10%晋升，AI助力下eCPM有较大改善空间。3）盈利弹性：公司本钱与用度增速相对巩固，营收增长与结构改善或开释计较杠杆，毛利率具备较大的晋腾飞间。该行预测2025年毛利率约37%，长期有望向40%~45%晋升。

　　BW2025限制再改革高，年青东谈主兴味酬酢氛围浓厚

　　据报谈，BW2025是首届上海国际动漫月的蹙迫系列步履之一，本年展区面积同增30%，售票35万张，步履限制再改革高。该行觉得BW现场年青东谈主兴味酬酢氛围浓厚，是B站优质实质、生态的线下蔓延。

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