专题：阿里巴巴2025财年Q2营收2365亿元 同比增长5%

　　阿里巴巴（NYSE： BABA；HKEX： 9988）发布了门径9月30日的2025财年第二财季财报：营收为2365.03亿元，同比增长5%。净利润为435.47亿元，同比增长63%；不按好意思国通用管帐准则，净利润为365.18亿元，同比下滑9%（注：阿里巴巴财年与天然年不同步，从每年的4月1日开动，至第二年的3月31日齐备）。

　　详见：阿里巴巴：2025财年第二财季营收2365亿元 同比增长5% 　　看图：阿里Q2营收2365亿元 邻接三个季度回购超40亿好意思元

　　财报发布后，阿里巴巴集团董事会主席蔡崇信，CEO吴泳铭，CFO徐宏，以及阿里国际数字买卖集团（AIDC）联席董事长兼CEO蒋凡出席了随后召开的电话会议，对财报进行了解读，并答复了分析师发问。

　　以下即为本次电话会议分析师问答法子主要内容：

　　花旗银行分析师Alicia Yap：我的两个问题与本年淘宝的“双十一”大促施展以及公司的宏不雅出路商量。咱们不雅察到其实本年公司在“双十一”大促时间的施展可以，以至可以说是优于预期的。本年“双十一”时间淘宝披发给的蓦地者的蓦地券、优惠券好像都是来自平台，而不是商家、平台一皆提供的。我想请问处理层，能否与咱们共享一下对于本年的“双十一”大促，商家、品牌的酣畅度如何？他们有哪些反馈？

　　另外，由于本年披发的蓦地券、优惠券力度更大，商品的退货率更高，从短期来看这些要素是否会对公司的财务施展带来无望影响？淘宝一直但愿为商家创造更有活力、可捏续的运营环境，但愿诱惑更多商家提高告白预算。上述要素是否会影响商家的告白投放？这将对公司的永远CMR（客户处理收入）趋势带来若何的影响？

　　终末，对于2025年的宏不雅出路以及蓦地者全体趋势，处理层有哪些初步想法与咱们共享？

　　吴泳铭：在本年的“双十一”阶段，淘宝、天猫的“双十一”策略是“提早开动”。咱们从十月份就开动了，全体周期也相比长。天然，其他各个平台的“双十一”周期也相比长。从全体“双十一”周期的施展来看，咱们的GMV（商品来回总数）照旧获取了相比强劲的增长。

　　在“双十一”大促开动之前，咱们就和各个大型商家作念了事迹预期疏导。在“双十一”齐备之后，咱们再和他们疏导，基本上得到的反馈都是（“双十一”时间的施展）逾越他们的事迹预期。是以，总体来看，本年“双十一”的事迹施展照旧超出了咱们的预期。

　　对于您提到的对于蓦地券、优惠券方面。其实各个平台的策略都差未几，基本上蓦地券可以分两类，一类是平台蓦地券，一类是品类券。在这两类中，平台的蓦地券主要针对淘宝、天猫平台，是针对88VIP会员披发的；品类券则大部分是由平台和商家共同出资的。以上是全体的出资策略。

　　平台的这些针对会员的优惠券插足是在各个大促季有打算的插足。永远来看，这些插足会对品牌商家在咱们平台的生意增长带来相比好的促进，也会让商家有相比好的预期。是以，我信赖咱们对平台会员的插足会带动品牌商家的生意增长，从而从永远上带动他们在咱们平台上的告白预算支拨，这也成心于永远的CMR的增长。

　　对于你的第三个问题。咱们看到国度自九月底以来推出了一系列的货币和财政刺激政策。同期，咱们也看到在各个地区都有终点具体的、针抵蓦地品的“以旧换新”补贴，以及对家电、汽车行业的补贴政策。咱们不雅察到，这些政策其实较好地带动了全体社会零卖数据联系品类的增长。咱们判断，这些“以旧换新”的补贴政策仅仅国度蓦地刺激政策之一，且刚刚开动。

　　咱们预期，国度对于提振蓦地的多种政策在畴昔照旧会捏续推出。而在这个捏续推出的过程里，咱们认为这既成心于裁减企业的去库存周期，又对品牌商品的蓦地趋势有中永远的带手脚用。因为最终这些补贴的主要出口是一些大的品牌商家或者品牌工场，而跟着这些品牌商家、品牌工场去库存的改善，这也将带动他们全体的新品研发。

　　从永远来看，对于像天猫这种以品牌旗舰店为主的平台来说，咱们其实是会获利于品牌蓦地的捏续改善。

　　高盛分析师Ronald Keung：我的问题商量买卖化率（take rate）。跟着“全站引申”和软件服务的推出，我在本季度的财报中看到处理层提到，CMR的买卖化率曾经渐渐趋稳。能否请处理层与咱们共享一下联系业务进展？这是否意味着公司的GMV与CMR之间的差距险些曾经莫得了？畴昔公司的买卖化率走势会如何？

　　徐宏：其实到这个季度，大家可以看到公司全体的买卖化率开动变得相对相识。我认为这是几个要素综合下来的扫尾。其中包括在这个季度，咱们开动收千分之六（千六）的软件服务费，诚然惟有一个月；也包括“全站引申”的进一步渗入。我以为这两个要素是影响买卖化率的正面要素。同期，信赖大家也知谈，咱们在作念一些新形式的时候，比如面前买卖化率还相比低的模子或者家具，它们的买卖化率照旧需要一定的时刻去普及。这是一个渐渐呈现的扫尾。一言以蔽之，咱们在这个季度全体的买卖化率相对相识。

　　瞻望畴昔：第一，千六的软件服务费还会赓续收；同期，咱们的“全站引申”的渗入也会赓续进行。天然，一些面前相对买卖化率还相比低的家具的增长照旧会保捏。

　　至于畴昔的买卖化率变化趋势。一方面，咱们以为从商场水位来看，咱们照旧有一定的普及空间的。然则同期，咱们也会十分关注商家在咱们平台生意运营的全体健康度。咱们会同期探究好这两点，从而进一步普及平台的买卖化率。

　　杰富瑞分析师Thomas Chong：我的问题商量淘天集团（TTG）。能否请处理层与咱们共享一下集团在畴昔几个季度的投资策略？淘天集团未计利息、税项、折旧及摊销前的利润（EBITDA）趋势如何？一方面，集团的“全站引申”还在渗入过程中；另一方面，集团也在不停投资，但愿普及用户体验。这两个要素将如何影响集团的EBITDA？

　　我的第二个问题是商量“微信支付”功能接入淘天平台的。跟着“微信支付”功能接入平台，能否请处理层与咱们共享一下这对拉动用户基数、带动畴昔几年平台GMV增量方面有哪些影响？

　　吴泳铭：对于淘宝、天猫平台而言，咱们当今的策略是但愿在普及盈利智商的同期，加大对用户体验、商家侧等各方面的插足。是以，咱们在插足上照旧会汲取多种形势。

　　领先，咱们会拓宽全体供给端的上风，包括在供给端的价钱力以及在供给端的新品，或者说具备竞争上风的品牌。同期，咱们也会给用户提供更好的服务体验。不管是在售后服务、物流，照旧前端的用户界面等等方面咱们都会作念更强的投资。咱们也会赓续插足技艺平台，尤其是对电商的AI算力投资方面，咱们有终点多AI联系的家具正在研发之中，而这些AI联系的家具终点需要渊博的AI算力。

　　以上是咱们面前对于普及平台用户体验和商家供给方面的永远投资。这也与你的第二个问题联系。跟着“微信支付”功能的接入，咱们对新用户增长照旧有相比大的期待。针对这批用户，咱们会作念中永远的用户增长和经过插足。咱们认为这亦然畴昔相比大的投资目的。

　　综合来看，面前淘宝天猫还处于插足期。在插足期中，咱们会捏续关注投资效果，同期通过普及CMR去作念更好、更大的投资。

　　至于您提到的EBITDA，咱们认为在不同的阶段会有波动。但详尽而言，咱们当今照旧处于投资期。

　　对于你的第二个问题，即淘天集团和微信支付的情况。在配合达成之后，咱们认为平台的潜在用户增量空间照旧独特大，这对平台的月度来回用户增长会带来相比显耀的普及。但这需要咱们进行中永远的插足，同期也要与用户增长策略相等合。

　　因此，通过中永远的插足，咱们但愿这些用户能够留存在咱们的平台上。咱们的商量是，在这些用户留存在平台之后可以带来平台商场份额的GMV增量。以上是我能与大家共享的情况。

　　摩根大通分析师Alex Yao：刚才吴总花了许多时刻与咱们共享蓦地者侧的契机和策略。我想换一个角度，想求教处理层商量供应链侧的问题。我的第一个问题是，本年直播电商行业增速发生了很大的放慢。在这种大配景下，处理层是否嗅觉到品牌商家对平台的插足更积极了？或者反过来说，在这种大配景下，平台是否会更主动地争取这些品牌商家的线上营销资源、运营资源？

　　我的第二个问题是，咱们看到其他友商在一些细分商场是具有竞争上风的，比如在白牌、农家具这两个大的细分项。在上述细分商场里，公司面前的想法和计策是若何的？

　　吴泳铭：我先答复你的第一个问题。

　　总体来说，您问题里提到的直播电商其实也要分离不同平台。各个平台的直播电商与各个平台自身的策略终点联系，也与各个平台自身的电商渗入率联系。从总体趋势来看，可能行业全体的直播电商增速是大幅放缓的。然则对于淘宝天猫来说，尤其是本年的“双十一”时间，平台直播电商的增速是大幅增多的。是以，更多的照旧不同平台有着不同的电商渗入率，不同平台也都处于不同的阶段。

　　对咱们自身来说，本年咱们看到的大趋势是直播电商会更多地和优质供给进行较大、较好联接，咱们称之为“品性直播”。对于淘宝、天猫平台，以品牌旗舰店为主的供汲取淘宝、天猫平台上的直播之间产生了相比强的化学反馈，在“双十一”时间的总体增速势能终点好。

　　对于您提到的品牌商插足。其实每一家品牌商的插足都是投向增长。咱们信赖本年会是一个拐点，各个平台的电商增速都在渐渐趋同。对于品牌商而言，它们会更倾向于采取那些能够确切为他们带来更大销量的（平台），而不是地谈投放增长。在这种情况下，我信赖淘宝、天猫畴昔在获取品牌商预算方面的上风会扩大。

　　对于你提到的第二个问题，即白牌和农家具的细分商场。这其实亦然咱们在公司里面时时商榷以至有冲破的话题。但咱们的策略还长短常明晰的：每个平台都有它的特征，每个平台也有它的强势品类以及中枢东谈主群。咱们的采取是在咱们自身的中枢东谈主群上关注他们的蓦地偏好。是以，在淘宝、天猫以88VIP为主的中枢东谈主群上，咱们发现对于大部分品类，这部分东谈主群的偏好其实是偏向品牌商品；然则在部分品类上，这部分东谈主群也有白牌的需求。是以，咱们会在部分品类上头为用户提供白牌供给。

　　同期，跟着支付渠谈的大开，咱们会有终点多的新增用户。这批新增用户畴昔在不同品类上的蓦地偏好其实与咱们当今的存量用户照旧有挺大的区别。对于这批用户，咱们可能会在更多的品类上提供白牌供给，从而空隙这部分用户的蓦地需求。

　　追溯来说，咱们会根据用户的需求以及不同的用户对不同品类的蓦地偏好去作念品类的供给散播，通盘平台需要以个性化的形势去作念，能力为蓦地者提供更好的体验，为商家带来更好的生意采取。

　　瑞银集团分析师Kenneth Fong：我的问题是对于云业务的。我看到公司的云业务收入一直在加快，处理层之前也提到，但愿下半年云业务增速能达到双位数。同期，云业务的利润率亦然在捏续改善。我的问题是，处理层能否与咱们共享一下对云业务利润率的概念？尤其是前段时刻，我看到公司的云家具也在降价，AI token的价钱也下落得很狠恶。从这个角度来看，咱们该如何想考云业务的利润率？

　　吴泳铭：领先，从云业务来说，它是一个技艺和范围效应并存的业务。通过十几年的插足，咱们在云业务上的成本支拨范围效应其实终点强。因此，大家可以看到，咱们的云业务在保捏业务增速的同期，利润率也在改善。

　　至于如何看待畴昔云业务的利润率。我认为咱们要探究AI这个变量。不管是AI软件，照旧咱们的AI算力，在这方面咱们会把眼神放得更长久少许。是以，大家还会看到咱们“通义千问”模子的API token上的捏续降价，也会看到咱们将在平台的推理服务、算力服务上作念更多让利。在我看来，AI业务，或者说行业对AI的需求照旧处在终点早期的阶段。因此，在这个界限，咱们照旧会捏续地从拓展用户的角度去笃定家具价钱。

　　至于您问题里提到的API token降价。咱们会看到许多新用户会因为这些降价来使用咱们的模子。用户在使用咱们模子的时候，他们会终点天然地将应用部署在平台上头，这也会促使用户用到咱们其他的云家具，比如谋划、存储或者数据库等家具。

　　因此，相对来说，大家可以把咱们“通义千问”模子的API token降价清晰为促进用户增长，或者说获取更多用户的妙技。因为咱们还有“全站引申”的家具服务，是以这些客户只消来到咱们的云平台，他们就会自关联词然地使用咱们多种各种的云家具。

　　野村证券分析师Jialong Shi：我这里有几个问题。第一个问题商量商家的买卖化率。处理层在前边的电话会议里曾提到说公司的买卖化率照旧有高潮空间的，但公司也会独特钟情商家在平台上的运营职守和成本。那么，在往日几个月，咱们看到部分友商主动诽谤了商家的费率，也出台了一系列为商家减负的措施。是以我的第一个问题是，友商的这些措施是否会让他们在诱惑商家方面更有诱惑力？若是是这么的话，这是否有可能会带来阿里巴巴平台商家的流失？

　　我的第二个问题是，跟着九月“以旧换新”的补贴措施的开启，我想了解一下蓦地电子类以及家电品类对阿里巴巴全体电商生态，或者对阿里巴巴全体电商GMV的孝顺占比或者有多大？刚刚吴总也提到，您认为九月份开动的这一轮“以旧换新”补贴仅仅国度刺激蓦地的开动，畴昔可能还会有近似的补贴。那么，从您的角度来看，您认为畴昔的补贴力度会是若何的？畴昔要点补贴或者说要点扶捏的蓦地类目会是哪一些？

　　徐宏：我先答复您的第一个问题，第二个问题吴总会答复。

　　领先，淘宝、天猫平台通首至尾都是对商家的权利十分存眷的。从平台的健康发展和运营的角度来说，我信赖咱们的买卖化率以及平台对商家的友好进程在各大平台中顺服是最优之一。也正因如斯，我刚才提到咱们还有空间去普及买卖化率，但咱们会均衡好平台的健康度、商家的经营健康度与买卖化率之间的关系。这是第少许。

　　第二点，其实咱们曾经经在为商家提供许多减负和优惠的措施。在这里我举个例子：咱们在收技艺服务费的同期，也对平台的中小商家进行了一定的减免打算。同期，对于天猫商家，咱们取消了天猫商家的年费。除此以外，连年来咱们上线了像“退货宝”这么的家具，大幅诽谤了商家的成本。同期，在像“仅退款”服务的优化等方面，咱们也一直在保护商家的合理权利。

　　实质上，在往日这一阶段包括畴昔，咱们会捏续围绕用户的增长和体验，比如会员权利、供给等等方面进行插足。这么一来，扫数的这些手脚都会普及用户在咱们平台的购买意愿，最终匡助商家普及他们在咱们平台的成交率，最终匡助他们在咱们平台能更好地作念生意。我信赖这些插足也会更好地匡助到商家。

　　吴泳铭：对于您的第二个问题，即“以旧换新”的补贴措施。

　　总体来说，“以旧换新”的补贴措施对咱们这几个月的行业增长孝顺照旧独特大的。咱们看到，行业从九月份以来出现了显然的增速普及。

　　至于“以旧换新”补贴是否会触及到其他品类。咱们看到其实每个地区的补贴政策并不太一样。从面前的趋势来看，除了大家电以外，像小家电、家装、家居，以至数码，不同地区都有针对这些品牌、品类的补贴措施在不停增多。

　　摩根士丹利分析师Gary Yu：我想要跟进一下淘天集团的问题。咱们知谈，在本年九月，集团开动向商家收千六的技艺服务费。从下个季度开动，这部分服务费收入将会带来完好意思季度的收入孝顺。若是集团上季度的买卖化率曾经保捏在相比牢固的水平的话，咱们是否可以说从下个季度开动，集团的CMR增长表面上有契机比GMV增长更快？也便是说，集团的买卖化率将不只单保捏牢固，还有可能会朝上增长。我这么清晰对吗？

　　我的第二个问题商量成本支拨。我看到本季度公司的成本支拨增多不少，信赖其中相比大的部分都是对于阿里云以及AI的插足。我的问题是，处理层如何看待这些投资的答复？比如在应用端、云算力的构建等等，想知谈从投资答复的角度来说，处理层是如何看待这部分红本支拨的？

　　徐宏：我先答复你的第一个问题，吴总会答复第二个问题。

　　对于你的第一个问题，我前边的答复其实有所确认。实质上，我认为影响集团买卖化率的积极要素，最关节的在于千六的软件服务费与“全站引申”渗入的普及。但同期，我刚才也提到，对于一些正在插足的新形式，它们的初期增长会相比快，面前的全体买卖化率还相比低。是以，对于这些增长相比快的品类，若是它的增长很快，可能贯通盘稀释掉买卖化率，是以这其中存在一个“此消彼长”的要素。

　　天然，咱们会关注淘天集团全体的买卖化率。同期，咱们也会保捏均衡，但愿能在商家端为商家提供更大、更好的营运环境，并最终为商家提供相比均衡的营商环境。从这个角度来看，咱们会关注买卖化率的总体水平，也会把“此消彼长”的要素探究在内。但同期，从中永远的角度来讲，咱们照旧有信心的，因为从商场水位的角度来看，咱们还处在相对较低的水位，空间照旧有的。

　　吴泳铭：对于成本支拨的问题，我来补充一下。

　　公司的大宗成本支拨确乎是投在云业务上，尤其是AI的基础设施上。这些投资是基于咱们对面前短期需求的了解以及永远需求的判断。从面前客户的短期需求上来看，不管是AI的算力，照旧AI的API服务，用户需求照旧在捏续爆发的，客户的需求也处于“并弗成很好空隙”的阶段。因此，咱们在AI的插足上相对来说确乎相比激进。

　　另外，咱们要探究到这一波生成式AI技艺的发展确乎是艰巨一见的。这对于技艺行业来说可能是一个历史性机遇，以至可以说是二十年一遇的技艺革命。从这个角度来看，不管是现时模子智商所需的推理服务，照旧这些模子在九行八业的应用，咱们看到九行八业的应用都在自若张开，用户的需求还长短常笃定的。

　　同期，咱们也看到像OpenAI最新的Orion模子在所谓的想维链技艺上的应用，可以说行业畴昔对推理需求的算力照旧有独特大数目级的需求普及。基于这么的技艺预判，咱们会在AI的算力基础设施成立上作念提前的插足。

　　总体来说，咱们对短期和永远需求都终点乐不雅。这亦然咱们对AI的成本插足终点积极的根柢原因之一。

　　巴克莱分析师Jiong Shao：我的问题商量鼓吹答复。领先，我想道贺公司在往日的六个月里回购了100亿好意思元的股份。我的问题是，处理层在引申股份回购打算的时候，是否会在ADR（好意思国存托字据）与港股9988之间有分离？另外，中国东谈主民银行（PBOC）近期适当启动了互换便利政策，等于说公司可以借钱回购股份。面前，阿里巴巴曾经进入了南向港股通打算，这是否意味着集团可以应用这条互换便利政策来加大公司的股份回购？

　　徐宏：对于你的第一个问题。从集团股票在好意思股、港股的流动性散播来看，咱们诚然在两地都进行了股份回购，但主要照旧以好意思股为主。

　　对于你的第二个问题。咱们会积极探索不同机遇，为股份回购提供资金复古。您问题里提到的央行政策面前咱们还莫得透澈引申。但咱们会对近似的机遇进行捏续探索。这条政接应该更针对的是A股上市公司的股份回购。然则，若是大家还谨记的话，咱们在本年五月份发布了约50亿好意思元的可转债，并在本年六月份将这笔资金全部用于58亿好意思元的股份回购。

　　瞻望畴昔，咱们将捏续探索各式融资形势，复古公司的股份回购打算，以期为鼓吹创造更多价值。

　　另外，集团在境内的东谈主民币现款储备照旧相比浑厚的。是以若是资金单元是东谈主民币的话，咱们其实兴味不是太大；反过来说，若是资金单元是离岸东谈主民币或者是好意思元，咱们会更感兴味。

　　瑞穗金融集团证券分析师James Lee：我照旧想跟进一下公司的AI业务。对于用户对东谈主工智能的需求，我想请问处理层，面前公司的AI业务收入主要来自模子考试照旧推理服务？我看到在海外，比如好意思国，用户更多地是在探讨AI代理、处事流的自动化。处理层认为在中国商场情况会如何发展？

　　吴泳铭：这一波生成式东谈主工智能技艺对云的需求在前期是由模子的考试推动，然则咱们也看到，行业对推理的需求、对算力的需求也在捏续放大。从咱们看到的情况来说，畴昔围聚作念“模子考试”的公司会渐渐收窄到几家，尤其是在基础大模子的考试上。另外，咱们也看到一种考试上的趋势：在九行八业，比如像自动驾驶行业以过火他金融行业，它们都有各自垂直行业的模子考试需求。

　　因此，总体来说，咱们看到行业对模子的考试需乞降推理需求都有相比好的增长。但从畴昔占比来看，咱们信赖模子全体的AI推理需求将会带动更大比例的增长。

　　至于AI在九行八业的应用。确乎，在不同的公司、不同的企业、不同的软件中，九行八业都在研发新的AI代理，或者在用AI对处事经过进行自动化窜改。此外，大家也在通过AI重塑之前用小算力作念出的模子。可以说，咱们看到九行八业都在积极发声。咱们身边也有许多例子，包括阿里巴巴里面也相同如斯。

　　总体来看，咱们认为中国的AI技艺和好意思国的发展过程其实亦然近似的。肤浅来说，大宗之前用CPU作念的运算需求都在用GPU重构，这是咱们看到的大趋势。而GPU重构的基础其实便是各种AI模子的大宗应用。（完）

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