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　　中金发布研报称，斟酌费率回升及利润率改善，小幅上调移卡（09923）25年诊治后EBITDA3%至3.9亿元、基本看守26年诊治后EBITDA 4.4亿元。公司现时交游于14x/10.5x 25e/26eEV/EBITDA；斟酌收入利润改善、市集情谊改善，上调主义价65%至15.7港币，对应17x/13x 25e/26eEV/EBITDA及20%上行空间；看守跑赢行业评级。

　　中金主要不雅点如下：

　　事迹基本适当市集预期

　　移卡1H25总收入同比+4%至16.4亿元；营业利润同比+3%至5，880万元；归母净利润同比+36%至4，308万元；基本适当市集及该行预期。

　　收单交游活水微降，举座费率回升、带动收单收入上涨，国外进展亮眼

　　公司1H25交游支付量（GPV）同比-2%至1.1万亿元，主要受到宏不雅经济波动影响、单客平均交游金额着落，但2Q25GPV环比上涨、初步走漏触底复苏态势；其中1H25国外业求收场高速增长，GPV超15亿元，已逾越旧年全年约11亿元GPV。公司收单业务举座费率回升、同比+1bps至12.5bps，对消GPV下滑影响，带动收单业务收入同比+6%至14亿元。因国内支付业务不再受终点常性收入诊治影响、且展现出盈利韧性，1H25收单业务举座毛利率同比+6.8ppt至13.7%，其中国外业务毛利率超50%。

　　升值业务收入下滑，毛利率保合手高水平

　　公司升值业务包括商户贬责有规划及到店电商就业，其中：

　　1）商户贬责有规划1H25收入同比-8%至1.9亿元；毛利率在高位同比+0.4ppt至91.3%，主要受益于公司聚焦于高利润的客户群体、并利用AI时刻提高产物盈利智商与收尾资本；

　　2）到店电商就业1H25收入同比-11%至2，568万元，主因公司业务聚焦于高质料和高盈利客户、缓缓淘汰低盈利客户；毛利率同比-14ppt至68%，主因本期就业的大型及连锁客户对就业实质条目更高、资本相应增多；在全面策略升级后，到店电买卖务已于1H25收场相差均衡、并在2Q25聚拢收场月度盈利。

　　AI赋能提高运营恶果，灵验财务管束改善盈利智商；存眷人人布局进展

　　收获于AI在各业务条线的更闲居利用，1H25销售、行政及研发开支总共同比-19%，营业利润同比+3%至5，880万元。此外，公司积极升级股权结构及优化财务资本，1H25融资资本同比-53%，鞭策税前利润同比+24%至4，511万元。公司在好意思国取得联邦支付派司和亚利桑那州州级支付派司，在日本赢得日本经济产业省的认真批准、授权伸开线上线下扫码收单业务，公司展望将合手续拓展于人人主要经济体的河山。

　　风险辅导：市集竞争加重，宏不雅经济省略情味，国外展业不足预期，监管趋严风险。

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